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【资讯】曹庆A股重新走下坡路的可能性不大

发布时间:2020-10-17 01:17:10 阅读: 来源:钢格栅板厂家

曹庆:A股重新走下坡路的可能性不大

曹庆:A股重新走下坡路的可能性不大

汇丰晋信基金管理有限公司投资总监曹庆10月25日在汇丰晋信《全球大变革下的投资机遇》高峰论坛上表示,A股重新走下坡路的可能性不大。  过去几年,以美国为代表的成熟市场的股市气势如虹,而A股表现低迷。但7月份以来,上证综指上涨14%,扬眉吐气,成为全球表现最好的指数。

对此,曹庆认为,本轮A股走强与以往有两点不同,一是本轮走强并未伴随经济回升;二是保持了普涨格局,而非单一板块或指数的结构性行情。这一轮上涨和中国经济“新常态”的确立有关。  在曹庆看来,经济“新常态”代表了政府对经济认识的转变:一是对经济增速的重新认识,这是对经济规律的认同,随着经济发展成熟,增速必然下降;二是经济增长方式的新认识,调整经济结构;三是政府对宏观调控的新认识,重新拟定合理区间,重新调整对应的调控措施;  曹庆表示,随着“新常态”的确立,政府对经济增速的预期在淡化。其中一个重要原因在于,保经济的关键是保就业,但随着经济增长对就业带动作用的减弱,政府对经济调整的容忍性也在增大。“刚刚结束的十八届四中全会就为后续改革提了供制度保障,预计未来几个月改革进程还会加快。”  到底改革对股票市场有什么影响?曹庆认为,过去几年我国经济维持较高速度,上市公司也在增长,但A股表现低迷,原因在于估值低迷。  影响估值的三个因素:利润增速、无风险利率、系统性风险。(1)上市公司利润虽然仍在增长,但增速在下滑;(2)无风险利率高企,压低了资本市场的整体估值;(3)地方融资平台、地方债、房地产泡沫等各类系统性风险逐步累积,提高了A股整体的系统性风险,导致A股估值吸引力下降;  曹庆指出,A股估值正面临触底反弹:(1)当前上市公司利润增速触底回升,同时并购重组的活跃主推公司外延增长,业绩的提升将推动估值的提升;  (2)新一届政府通过改革来逐步消化风险,例如地方债务的风险,政府通过修改预算法授予地方政府举债权利,未来财税改革还将重新划分地方政府的事权和财权的比例,改变地方政府过于依赖土地财政的格局。改革有助于消化中国整体系统性风险,从而让股市风险降低;  (3)无风险利率在央行货币政策之下逐步下行;深层次的原因在于改革的影响。中国过去一些对资金需求敏感但对资金价格不敏感的企业拉高了利率:产能过剩企业(国企)变成僵尸企业;地方政府融资平台;房地产企业;这些都间接推高了融资利率和理财收益率。通过改革,打破地方政府以GDP为主的政绩观,改变地方政府的融资需求,降低无效融资,压低融资成本。因此改革长期来看有助于压低无风险收益率,有助于推升市场估值。  (4)此外,以信托为主的高收益率产品,也将被重新认识。高收益率产品隐含的高风险将逐步暴露。刚性兑付严重扭曲了资金价格,导致错配严重,央行已经着手打破刚性兑付。而这也将降低市场的无风险利率。  从资金供给的角度,以前很多有钱人买信托,随着各类高收益率的退潮,以及信托风险的暴露,资金将回流股市。今年以来,产业资本参与市场的热度也大幅增加,个人参与市场的热度也创出过去两年新高,结算保证金和融资融券金额也创新高。这些都有利于市场走强。  针对沪港通,曹庆认为,沪港通大大提高了海外投资者投资国内资本市场的灵活性,使得国内投资者开始提前布局外资可能青睐的版块。  不过曹庆认为,沪港通的影响还未被投资者完全理解。过去几年A顾市场无论横向(和其他市场)还是纵向(和A股历史)比较,估值都很便宜。为何海外投资者不肯大规模进入中国市场?截止去年年底,海外投资者通过QFII和RQFII进入A顾市场不到10%,比例超低。  这其中一方面是不方便的问题:QFII和RQFII投资灵活性太差。  另一方面是积极性的问题:中国国内的各类风险阻碍了海外资本的进入(房地产风险,影子银行风险,地方债风险等等);但随着改革的推进,风险逐步释放,海外投资者对国内投资者系统性风险的担忧将下降,积极性会提高。  三是急迫性:A股市场无论从总市值还是交易的角度,已经是全球第二大市场。但A股还未进入任何一个全球性指数体系内。但随着沪港通等灵活机制的推出,全球性指数公司正考虑把A股纳入MSCI等全球指数当中。未来2-3年A股就会纳入MSCI指数当中,最终权重会占比10%,对应市值大约1800亿美元。从这个角度讲,沪港通刚刚是个开始,海外机构投资者将向A股倾斜。  曹庆指出,波动虽然增大,但经济的总量和质量都会继续提升。改革对中长期来看,将降低系统性风险,提升股市的估值。A股重新走下坡路的可能性不大。  从投资机会来看,可以从转型中寻找投资机会。主要是消费服务和新兴产业。  第一个主题:信息消费——互联网、移动互联网、云计算、大数据、地理信息、动漫游戏、电子商务、移动支付及通讯设备及服务等。去年“双十一”淘宝天猫日营业额350亿,相当于国内最大百货商场过去10年的营业额。互联网中蕴含的价值不容小觑。  第二个主题:大众消费和升级——食品饮料、汽车、家电、旅游、传媒娱乐、医疗健康服务、教育、体育等行业。  第三个主题:新能源和环保,大气、固废、水污染的治理防护、节能设备和节能服务、新能源、新能源汽车等。  第四个主题:产业升级,中国过去成为世界工厂更多是依靠成本竞争、人口红利和WTO红利。但人口红利已经在消退,但人口素质红利正在显现,每年大学毕业生约700万。高素质人口加政府对重点行业的扶持,我国的中高端制造产业前景广阔。看好IT软硬件、高端机械和装备、新材料、创新药及医疗器械等行业。这些都是中国从制造大国向制造强国转型的中坚力量。  另外,曹庆表示还看好蓝筹股的潜力。蓝筹股估值低主要蕴含着投资者对国内系统性风险的担忧,例如银行,从PB和PE折算的话,隐含的不良贷款率在8-10%,而我们预计银行实际不良贷款率不会超过3%,有着明显的高估。未来随着国内系统性风险降低,市场风险预期降低,低估值蓝筹股很强的估值回归动力。  除了蓝筹股,改革主题方面还可以关注:国企改革+农村土地改革。国企改革方面:混合所有制改革。 A股40%的企业是国有企业,占60%的市值,有人说国企改革将不亚于二次股改。国企改革还需要统一共识,明年才会真正推出,可以关注三方面机会:1)作为集团上市平台的公司;2)隐蔽资产多、市场价值被低估的公司;3)国有控股比较高、当前经营管理水平较低,但未来有望改善的公司。  农村土地改革:农村土地改革有利于土地的规模化、集约化生产经营,有利于进一步转移和解放农村劳动力,并增加农村居民的财产性收入。 可从三方面把握投资机会,包括1)土地价值重估;2)受益于农业规模化种植的种子、化肥、农机等行业;3)农村居民消费升级相关的行业。 另外建设用地使用权的流转改革可能释放更多红利。

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